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光大证券重点行业可转债研究系列:纺织服装行业转债数量渐长存量

时间:2019-07-25 04:39  来源:未知   作者:admin   点击:

  重点行业可转债研究系列:纺织服装行业转债数量渐长,存量券正股市盈率偏低 来源:格隆汇

  过去三年(2016-2018),纺织服装行业的ROE平均值为7.84%,在29个一级行业(中信)中排名第15,主要细分行业中,ROE平均值最高的是家纺行业(12.68%),其次是男装行业(12.39%)。2019年7月19日,纺织服装行业的动态市盈率为31.9X,与过去三年市盈率平均值(30.3X)差异较小,主要细分行业中,男装、家纺、休闲服饰、棉纺制品行业的市盈率显著低于于历史均值,分位点在20%以下。

  2010年以来,纺织服装行业共有3个公司发行过3只可转债,其中最早的是2018年上市的海澜转债(110045.SH),发行规模为30.00亿元。2019年上半年,纺织服装行业共有2只可转债上市,分别是台华转债(113525.SH)和维格转债(113527.SH),发行总规模为12.79亿元。

  2019年上半年,纺织服装行业转债价格(3只存量转债价格的算术平均值,下同)表现弱于中证转债指数。2019年一季度,中证转债指数涨幅为17.48%,同期纺织服装行业转债价格涨幅为13.09%。4至5月,中证转债指数降幅为4.75%,同期纺织服装行业转债价格降幅为9.10%。2019年7月19日,纺织服装行业可转债的平均价格为100.09元,转股溢价率为26.26%,相对于上半年的平均值(20.50%)偏高。

  海澜转债(110045.SH):公司营收增速处于低位,转股溢价率偏高。2018年,公司的营业收入增速为4.89%(较上年下降2.17个百分点),归母净利润增速为3.78%(较上年下降2.82个百分点)。2019年7月19日,公司股票的市盈率(TTM)为10.3X,显著低于近三年平均值(13.8X),转债价格为98.23元,转股溢价率为43.99%,较行业平均水平(26.26%)和公司历史均值偏高。

  维格转债(113527.SH):公司净利润波动幅度大,正股市盈率显著低于历史均值。2018年,公司营业收入增速为20.34%(较上年下降224.16个百分点),归母净利润增速为43.66%(较上年下降45.67个百分点)。1Q2019公司归母净利润同比下降79.59%。2019年7月19日,公司股票的市盈率(TTM)为9.9X,显著低于近三年平均值(32.0X)。

  台华转债(113525.SH):公司盈利能力走强仍需时日。2018年,公司的ROE为14.21%(较上年下降5.70个百分点),营业收入增速为9.01%(较上年下降12.59个百分点),归母净利润增速为 -5.98%(较上年下降67.05个百分点)。1Q2019公司营业收入同比下降9.43%,归母净利润同比下降30.21%。

  ▌风险提示:宏观经济增速未达预期,相关行业经营业绩未达预期,权益市场价格振幅加大。

  过去三年(2016-2018),纺织服装行业(中信一级)的ROE平均值为7.84%,在29个一级行业(中信)中排名第15。过去三年,纺织服装行业的营业收入同比增速平均值为11.91%,归母净利润同比增速平均值为-10.93%。

  2018年,纺织服装行业的ROE为5.63%(较上年下降2.82个百分点),营业收入同比增速为9.01%(较上年下降5.21个百分点)。2018年纺织服装行业归母净利润同比下降27.11%,降幅较上年扩大19.15个百分点。

  纺织服装行业的主要细分行业包括男装、女装、休闲服装、鞋帽、家纺等。2016-2018年,ROE平均值最高的是家纺行业(12.68%),其次是男装行业(12.39%),营业收入同比增速平均值最高的是女装行业(38.48%),其次是休闲服装行业(35.37%)。

  1.3、股票估值水平:整体市盈率与历史均值相近,部分细分行业市盈率显著低于历史均值

  纺织服装行业是典型的消费品行业,净利润较为稳定,在绝大部分情景下适合于用市盈率(PE)估值。2019年7月19日,纺织服装行业的动态市盈率为31.9X,与过去三年市盈率平均值(30.3X)差异较小。主要细分行业的市盈率水平分化严重,男装、家纺、休闲服饰、棉纺制品行业的市盈率的市盈率显著低于于历史均值,分位点在20%以下。

  2010年以来,纺织服装行业共有3个公司发行过3只可转债,其中最早上市的可转债是海澜之家(600398.SH)在2018年发行的海澜转债(110045.SH),发行规模为30.00亿元。2019年上半年,纺织服装行业共有2只可转债上市,分别是台华新材(603055.SH)发行的台华转债(113525.SH)和锦泓集团(603518.SH)发行的维格转债(113527.SH),发行总规模为12.79亿元。

  2019年以来,纺织服装行业共有1家公司(万里马)的预案获得发审委通过,发行规模预计为1.80亿元,共有华孚时尚等7家公司的预案得到股东大会通过,发行总规模预计为57.86亿元,共有1家公司(鲁泰A)的预案得到董事会通过,发行总规模预计为15.50亿元。

  2019年上半年,纺织服装行业转债价格(3只存量转债价格的算术平均值,下同)表现弱于中证转债指数。2019年一季度,中证转债指数呈现持续上升态势,涨幅为17.48%,同期纺织服装行业转债价格涨幅为13.09%。4至5月,中证转债指数呈现下降态势,降幅为4.75%,同期纺织服装行业转债价格降幅为9.10%。6月,中证转债指数有所回升,涨幅为1.26%,同期纺织服装行业转债价格涨幅为0.48%。

  2019年上半年,纺织服装行业存量可转债的转股溢价率平均值为20.50%。2019年7月19日,纺织服装行业可转债的平均价格为100.09元,转股溢价率为26.26%,相对于上半年的平均值(20.50%)偏高。

  3.1、海澜转债(110045.SH):公司营收增速处于低位,转股溢价率偏高

  海澜之家(600398.SH)的主营业务是男装的生产和销售。分产品来看,2018年公司裤子的销售收入为43.66亿元,占营业收入的22.87%,T恤衫的销售收入为24.12亿元,占营业收入的12.64%,衬衫的销售收入为24.00亿元,占营业收入的12.57%,羽绒服的销售收入为23.25亿元,占营业收入的12.18%。公司的第一大股东是海澜集团,持股比例为39.31%,实际控制人为周建平先生。

  过去三年(2016-2018),公司的ROE平均值、营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为31.34%、6.44%和5.37%。2018年,公司的ROE为28.63%(较上年下降2.74个百分点),营业收入增速为4.89%(较上年下降2.17个百分点),归母净利润增速为3.78%(较上年下降2.82个百分点)。

  单季度拆分来看,公司1Q2019实现营业收入60.89亿元,同比增长5.23%,增幅小于4Q2018增长的5.67%,实现归母净利润12.10亿元,同比增长6.96%,增幅大于4Q2018增长的1.09%,实现扣非归母净利润11.54亿元,同比增长3.20%,而4Q2018扣非归母净利润同比减少6.10%。

  根据万得一致预测,公司2019年营业收入将同比增长6.73%,净利润将同比增长7.64%,ROE(摊薄)为24.27%,公司2019-2021年营业收入CAGR、归母净利润CAGR和ROE平均值分别为7.06%、7.81%和22.88%。

  从估值水平来看, 2019年7月19日,公司股票的市盈率(TTM)为10.3X,显著低于近三年平均值(13.8X),公司市净率为3.3X,显著低于近三年平均值(4.8X)。

  海澜转债(110045.SH)于2018年7月31日上市,上市后5个交易日的转股溢价率平均值为11.98%。

  在非转股期(2018年7月31日至2019年1月18日),海澜转债的价格平均值为98.29元,转股溢价率平均值为34.77%。进入转股期以来(2019年1月21日至7月19日),转债价格平均值为102.34元,转股溢价率平均值为36.72%。截至2019年7月19日,累计转股比例为0.02%。2019年7月19日,转债价格为98.23元,转股溢价率为43.99%,较行业平均水平(26.26%)和公司历史均值偏高。

  3.2、维格转债(113527.SH):公司净利润波动幅度大,正股市盈率显著低于历史均值

  锦泓集团(603518.SH)的主营业务是女装的生产和销售。分品牌来看,2018年公司TEENIE WEENIE品牌服装的销售收入为21.93亿元,占营业收入的71.08%,VGRASS品牌服装的销售收入为8.62亿元,占营业收入的27.95%。公司的第一大股东是王致勤先生,持股比例为26.77%,实际控制人为王致勤先生和宋艳俊女士。

  过去三年(2016-2018),公司的ROE平均值、营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为10.89%、55.27%和34.51%。2018年,公司的ROE为13.45%(较上年上升1.20个百分点),营业收入增速为20.34%(较上年下降224.16个百分点),归母净利润增速为43.66%(较上年下降45.67个百分点)。

  单季度拆分来看,1Q2019实现营业收入6.88亿元,同比减少8.71%,降幅大于4Q2018增长的4.81%。实现归母净利润0.13亿元,同比减少79.59%,而4Q2018归母净利润同比增长2.02%。实现扣非归母净利润0.10亿元,同比减少83.91%,而4Q2018扣非归母净利润同比增长0.21%。

  从估值水平来看, 2019年7月19日,公司股票的市盈率(TTM)为9.9X,显著低于近三年平均值(32.0X),公司市净率为0.9X,显著低于近三年平均值(1.9X)。

  维格转债(113527.SH)于2019年2月19日上市,上市后5个交易日的转股溢价率平均值为5.31%。

  上市以来(2019年2月19日至7月19日),维格转债的价格平均值为105.16元,转股溢价率平均值为6.85%。2019年7月19日,转债价格为96.91元,转股溢价率为18.00%。维格转债将于2019年7月30日进入转股期。

  台华新材(603055.SH)的主营业务是锦纶长丝、锦纶织造和锦纶面料的生产和销售。分产品来看,2018年公司锦纶坯布的销售收入为9.51亿元,占营业收入的31.97%,锦纶长丝的销售收入为8.95亿元,占营业收入的30.08%,锦纶成品面料的销售收入为5.34亿元,占营业收入的17.94%。公司的第一大股东是福华环球有限公司,持股比例为36.73%,实际控制人为施秀幼女士和施清岛先生。

  过去三年(2016-2018),公司的ROE平均值、营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为17.22%、16.18%和102.67%。2018年,公司的ROE为14.21%(较上年下降5.70个百分点),营业收入增速为9.01%(较上年下降12.59个百分点),归母净利润增速为 -5.98%(较上年下降67.05个百分点)。

  单季度拆分来看,1Q2019实现营业收入5.52亿元,同比减少9.43%,而4Q2018营业收入同比增长0.40%。实现归母净利润0.54亿元,同比减少30.21%,降幅小于4Q2018下降的93.88%。实现扣非归母净利润0.50亿元,同比减少34.45%。

  从估值水平来看, 2019年7月19日,公司股票的市盈率(TTM)为17.4X,略低于近三年平均值(19.6X),公司市净率为2.2X,显著低于近三年平均值(3.1X)。

  台华转债(113525.SH)于2019年1月11日上市,上市后5个交易日的转股溢价率平均值为11.88%。

  在非转股期(2019年1月11日至6月20日),台华转债的价格平均值为109.65元,转股溢价率平均值为9.82%。进入转股期以来(2019年6月21日至7月19日),转债价格平均值为105.06元,转股溢价率平均值为15.17%。截至2019年7月19日,累计转股比例为0.00%。2019年7月19日,转债价格为105.12元,转股溢价率为16.78%,较公司历史均值偏高。

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